化学制品行业：钛白粉行业深度报告

　　行业特点:发达国家进入需求平稳期，发展中国家高速发展——钛精矿集中度高，过去二十年投资不足，需要钛矿开采满足中国需求；南非、澳大利亚、越南、加拿大是主要的钛精矿出口国。而美国日本和中国是主要的进口国。近期，仅有肯梅尔公司的的莫马钛

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铁矿有百万吨级的扩产计划。

　　高壁垒：氯化法钛白粉技术壁垒强，全球集中度高；钛白粉生产有向中国转移的趋势，发达国家进入平稳消费期，同时也是进口大国。

　　大市场：钛白粉需求与经济发展水平高度相关。56%的钛白粉用于涂料，进而与地产装修与汽车制造等工业关联度高。过去十年间，中国钛白粉需求增速是GDP增速的2.4倍。未来五年需求增量有望增加150万吨以上。

　　趋势：钛白粉距离历史高峰期价格至少5000元人民币/吨的距离。

　　当前钛精矿价格已经超过了历史峰值275美元/吨。特别是中国钛矿的价格上涨，明显受到了越南出口限制的影响，出现了过快的上涨。中国进口越南钛矿从2010年的800元/吨到2011年初的1400元/吨，再到当前的3200元/吨。随着钛矿长协矿的协议瓦解，国外钛白粉企业生产成本仍有提高的趋势，利于国内钛白粉现货生产企业。

　　钛白粉当前景气周期延长到2014年；当前的景气因为：1、发达国家经济复苏导致需求恢复到正常水平；2、新增产能国外修建时间一般在3-5年，未来三年全球新建产能70%在我国；3、国内环保和资金压力等限制了硫酸法的扩张速度，而氯化法受制于技术预计新建产能速度较慢、4、钛矿供给不足加剧了钛白粉上涨的步伐；5、中国等新兴市场的经济增长和美国的地产业复苏将会带动真正的涨价高峰来临，这个历史高峰期价格距离目前价格至少5000元人民币/吨的距离。

　　历史上钛白粉价格高峰期能够转移钛精矿价格上涨；当前，钛矿占钛白粉成本比重约40%。

　　投资建议：行业龙头与隐形钛白粉企业钛矿企业：中国铁钛和攀钢钒钛。

　　钛白粉企业：优先选择上下游资源一体化的企业。国内如果产能能够快速扩张到康诺斯的53万吨，市值将达到242亿元左右，而国内钛白粉企业的市值都还相去甚远。